上圖取自2019/10/22新浪財經

      在比特幣世界，2.8%的錢包擁有95%的比特幣，這關鍵少數控制著此項商品的庫存，當然就可以操縱價格，只要利用人性即可，說穿了，沒有人性，比特幣就只是虛無飄渺。

       在資本世界何嘗不是呢？目前美國總財富的90%控制在0.1%的人手上，如果貨幣也可以視為一種商品，則這些人就控制這此項商品的庫存，和上述比特幣的差別在於，比特幣的總量是固定的，而貨幣不是，所以如果這個世界只有比特幣一種唯一貨幣，就像以前的黃金一樣，則不會有通貨膨脹的情形產生，但是貧富不均依然會存在，因為總量的分佈不是一條水平線，而且透過去中心化，也不會有以黃金當作貨幣產生的「劣幣驅逐良幣」現象，但是如果貨幣改為美元（以美元為例），則總量並非固定。

      美元是一種法幣，其基礎為美國政府的信用，只要人們認定美國政府的信用足以代表更多的總量，就可以在這個基礎上增加總量（增量），存量也會隨著改變；所以美元總量是浮動的，不固定的，那就會有通貨膨脹或通貨緊縮發生。

      如果央行的增量並沒有進入那99.9%人的手上，或進入之後依然改變流向進入0.1%，那貧富不均就會繼續存在，導致因為增量的通貨膨脹承擔者是99.9%而不是0.1%，這裏會有一個奇怪的現象，通貨膨脹承擔者是持有10%財富的99.9%，但是持有貨幣增加的卻是那90%財富的0.1%，這裏我個人推測，這個現象會導致消費者物價停滯，因為這裡反應的是99.9%的消費者，通貨膨脹則反應在資本市場上，其承擔者為0.1%。

      美國銀行投資組合策略師Woodard及Harris在2019年10月15日MarketWatch報導中的研究報告指出：「.....如今投資人買進股票，不是因為他們看好未來成長，當前收益才是重點所在，而購買債券卻是為了賺取價差.....投資人.....持有債券，分散資產及避險的效益已經逐漸減弱.....固定收益資產湧進太多人.....債券恐面臨拋售潮。」

       回顧歷史，擁有優秀國家的主權債券一向就被視為避險的工具，在經濟蕭條來臨時，無風險利率定錨的美國10年期國債更是投資人避險的資產之一；一個國家的國債，除非那個國家面臨債務違約，否則投資人都會在贖回期間期滿時可以拿回本金加利息，當然這裡不考慮匯率的波動造成的匯差損失，短期國債也被企業購入，當成準現金或流動資金使用，這些舉動的目的都不是為了要賺取價差，而是在蕭條來臨時，可以保障資產不會因為經濟環境而大幅縮水；而股票市場則同時存在殖利率收益（股息股利）和價差兩種報酬方式，這邊以巴菲特的投資觀點來說明，巴菲特曾經不只一次說過，購入一家公司的股票就像購入這家公司的一部分，應該把這個行為當作要購入一家公司來思考，而購入公司所獲得的收益，則是在扣除通貨膨脹後再加上一定的貼現率，期待在未來這家公司的內在價值增長可以超越通膨，白話來說，就是防止一開始投入的資金隨著時間變得越來越便宜，而內在價值的增長主要並不是反應在公司發放的股息或股利上，看看波克夏這家公司就知道，從上市至今，沒有發過股息或股利，就是因為巴菲特相信，股價可以反映內在價值，所以以巴菲特的觀點，股票的獲利主要為其內在價值的提升，轉換到股價上，就是賺取因為內在價值提升而上漲的價差。這是價值投資者所信仰的資產配置方式。

       以價值投資者的觀點來看，所以現今市場存在股市及債市一定程度的資產錯配，而資產錯配為蕭條前的典型表現，雖然表現出的錯配不一定相同，但是內在因素則大同小異，舉1928年的例子，以短支長為當時典型資產錯配的表現方式，投資人借入短期債務，利用短期債務來投資長期資本設備，當短期利率提升時，多出來的利率償還無法利用不容易變現的長期資產來負擔，於是償債負擔變的比獲利更大，一直到無以為繼的地步，只好變賣長期資產來換取現金償債，不然就會面臨違約或破產，從而產生一個自我強化的過程，造成經濟蕭條。

       資產錯配顯示出當下投資人的心理狀態，可以幫助我們研判心理週期的位置，而心理週期是週期中一個很重要的影響因子，也是比較根部的，在資產錯配階段的心理週期，我們應該是要調整投資組合來避險，也就是把積極的部分往防禦的部分調整，這時候買進優秀的債券可不是為了賺取價差，而是為了保本。

        上一篇這種新聞是在2019年7月13日發的（看這裡），今天又來了一樣的新聞，照老巴六十年的投資生涯來看，通常在牛市的尾端，波克夏都會保留大量的現金或準現金，等待進場的時機，但是大眾心理則相反，在牛市的尾端，大眾心理呈現出貪婪和害怕錯過，也在這則新聞中體現出來。

波克夏股東拋股！怨現金部位大 未將亨氏芥末醬斷捨離

MoneyDJ新聞 2019-10-15 09:58:02 記者 郭妍希 報導

波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)長期股東、Wedgewood Partners投資長David Rolfe坦言，他受夠了美國投資大師華倫巴菲特(Warren Buffett)。

CNBC 14日報導，Rolfe在給客戶的信件中表示，他已賣掉Wedgewood持有的波克夏股票，結束長達數十載的股東身分。Rolfe抱怨，波克夏的現金部位太龐大、投資行動了無新意，還錯失本波牛市諸多機會，促使他決定撤出。

既然實驗可以觀察到量子糾纏這個違反古典力學和貝爾定理的現象, 那實際的經濟運作為何還要堅持一定要在貝爾定理的信仰下呢?

我們看到的市場(指數)表現, 只不過是量子塌縮後的觀測現象(或者說因為觀測而導致的量子塌縮), 這時候, 市場表現才得以擺脫與其他經濟量子互相糾纏的狀態, 產生了量子去相干, 或是說, 這時候觀測結果已經跟其他經濟量子合為一個整體了

       相信很多男人都被老婆或女朋友唸過:"你是石頭嗎?你是木頭嗎?", "怎麼嘴巴那麼不甜?", "你是沒有感情嗎?".....等等, 在當下, 我相信很多跟我一樣的人聽了都很不是滋味, 但卻沒辦法做甚麼辯解, 因為那是事實, 情人節到了, 忘記送鮮花, 巧克力, 或是嘴巴甜一下, 結婚紀念日到了, 甚至連小孩的生日(有人稱這天為"母難日"), 另一半都希望你做出相似的行為, 過程的表示有很多種, 但需要的結果就是讓另一半開心! 但我相信, 很多男人跟我一樣都做不到! 不是我們不肯學阿! 而是部份的人天生就帶著冷靜的心理素質, 雖然可以經過後天的學習, 但俗話一句"狗改不了吃屎", 我們學習的成果就是比那些天生情感豐富的人低落, 但是我在這裡要大聲的說, 為我們這些石頭或木頭打打氣, 在投資面, 如果你是石頭或木頭, 那我就要恭喜你了!

       之前有提過"巴菲特的扭曲及馬克斯的鐘擺", 兩位投資大家用了不同的詞, 但相同的概念來描述市場的極端不理性, 在貪婪的極端, 因為投資人亢奮的心理狀態, 對於未來獲利的期望, 把看不到的憧憬和其他投資人或分析機構給的大餅加到該公司或行業的價值評估模型當中, 造成了價值的高估, 表現出來的結果就是用更高的價格買進; 或是另一種類似龐氏騙局的方式, 明知道價值已經被高估, 但是受不了其他投資人獲利, 但自己卻看著別人賺錢的誘惑, 對理性舉白旗投降, 買進後, 只期望能以更高的價格賣給下一個人, 像是有些投資人對虛擬貨幣的看法, 這種東西沒有實體, 不能創造盈餘, 也沒有生產力, 也沒有歷史硬通貨的定位, 以投機心態買進的人只想以更高的價格賣給另一個以投機心態買進的人. 在鐘擺的另一端, 則是恐懼的極端, 這是投資人沮喪的心理狀態, 這時候投資人看的不是未來獲利的期望, 而是只看到當下各個市場傳來的慘況, 到處都是破產倒閉的公司, 投資人希望自己不要是下一個, 因此拒絕買進, 堅持現金為王.

       換句話說, 在多頭的極端, 投資人看的是未來的期望; 在空頭的極端, 投資人看的是當下的價值; 而我們需要的投資心理則是中庸之道, 在投資人看到未來的期望時, 我們看到的是當下的價值, 在投資人看到的是當下的價值時, 我們看到的是未來的期望, 對於一個情感豐富, 天生就知道充分表達自己羅曼蒂克的人, 並不是後天無法學習冷靜看待資本市場, 而是學習的效果沒有先天就帶著冷靜(石頭和木頭)心理狀態的人, 在我個人的看法中, 巴菲特, 索羅斯, 馬克斯(對孫子表現出豐富的情感), 科斯托蘭尼(老科比較有情感一點), 達利歐等人, 都是天生命帶石頭或木頭的人, 這幫助他們在投資生涯裡可以比其他投資人更客觀的分析當下的市場情緒, 也就是投資人情緒週期的位置, 而群眾心理可以說是經濟週期的基礎, 進一步做出正確的資產配置而獲利.

       所以跟我一樣老是被另一半唸是石頭木頭的朋友請別太傷心, 希望細水長流而不是乾柴烈火的我們是天生帶財的!! 前提是石頭木頭要放對地方, 不然石頭沉進水裡, 木頭真的被當柴燒, 那可就得不償失了!

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【Bloomberg】華爾街鬧錢荒逼Fed出手 幾小時內究竟發生什麼事？

       最近跟朋友聊天時, 一位朋友的談話內容讓我憂心忡忡, 這位朋友提到:"現在動畫做的真的很好, 在生物化學中的PCR過程, 一部十分鐘的動畫片, 就可以把整個PCR過程完整介紹完畢, 這樣我何必再浪費時間去看厚厚的一本書?", 接著話題一轉, 又提到了對岸的公共工程:"對岸在做橋梁的工程時, 用動畫呈現各個構件間應力的作用結果, 看了這個動畫, 我何必再去了解厚厚的一本工程數學?", 言下之意是, 看書的都是傻子, 浪費時間, 我只要花十分鐘看一部影片, 就可以知道你花一個月低頭研讀的知識; 這段談話讓我心中有了以時間維度, 人類大腦的運作模式, 還有隨機性的影響來了解這位朋友想法, 當我花了一段時間針對這個問題思考後, 在這邊把結論先寫在前面, 因為我覺得這個結論太重要: 文字方面的閱讀, 能提供最大程度的思考, 正因為這些枯燥(或有人說浪費時間)的過程最大程度地活化我們大腦中神經細胞突觸.

      或許我的想法有人會予以牴觸, 但這不正是我們人類心智的多樣性嗎? 不論膚色, 種族, 正常的人類都有兩個眼睛, 一個鼻子, 一個嘴巴, 兩個耳朵, 在外觀看來我們大致相似, 這可以從基因來了解, 因為我們來自於同源的祖先, 但基因決定心智的多樣性嗎? 這我可就不認同, 人類之所以會有現在的成就, 不是因為我們生理上的多樣性, 而是心理(心智)上的多樣性; 從狩獵-採集的生活方式, 進入農耕, 促進了分工及專業分化, 有更多不事糧食生產的人可以把心力放在藝術, 工程, 科學等, 人類的文明於是開始大幅躍進, 資訊量開始爆炸性的增加, 缺點隨之而來, 巨量的資訊壓垮了我們的大腦, 從學科的分類也可以觀察到這個現象, 早期人類學科只有神學及哲學, 科學家依附於教會的羽翼之下, 到現在, 光一門物理學底下不知有多少衍生學科; 針對那麼大量且複雜的訊息, 我們的大腦需要簡化的方法, 所以才有了互惠原則, 社會認同原則, 一致性原則, 權威原則等, 其中有社會化成因, 也有人類自身的行為成因, 對於像迷宮一樣的現代世界, 我們的大腦最希望的方法就是直接用切西瓜的方式從起點到達終點, 最好已經有人幫我把資訊消化完畢, 只要直接告訴我結果就好, 那些基礎理論我全部不想了解, 懶得思考; 思考本身就是一種自我強化的過程, 你越不思考, 你就越不想思考, 你越去思考, 你就越來越會思考; 會動的東西總是能引起人們的興趣, 打從我們還是嬰兒時就開始, 動態事物刺激嬰兒的視覺發展, 但對於成人來說這可不是好事, 要把十萬字濃縮為十分鐘, 可行的做法可能有: 1.剔除基礎理論, 直接給予知識提供者思考過後得出的結果. 2. 假設閱讀十萬字需要一百小時, 那就必須把原本一百小時的時間維度濃縮為十分鐘, 也就是把知識接受的節奏提高六百倍; 在這些做法下, 我們頭腦還有時間去思考嗎? 在十分鐘的動畫過程, 大量訊息從視覺及聽覺源源不絕的灌入我們的大腦, 我們鮮少有停留的時間來對接收的訊息消化及思考, 心理實驗證明, 思考過程能幫助記憶, 訊息經過思考後才能較長久地停留在我們的大腦裡面, 等到十分鐘動畫播放完畢, 我們才有時間進行思考(假設你肯思考), 但是六百倍的給予量, 可能我們已經忘了部分的內容, 一段時間過後, 這段影片給我們的可能只有加總一分鐘的片段還停留在我們腦海內; 還有一點我覺得更重要的是, 跨領域的知識統合需要借重思考, 在我個人而言, 我沒辦法與動畫溝通, 但卻可以和書本對話, 並不是信口開河, 與書本對話這種"感覺", 也是在最近才有的, 我想對這本書中某一段章節說的話很可能就記錄在我已經讀過的另外一本書中的某段章節, 觀賞完一部電影後, 我只得到約略的概念, 為甚麼我們看完電影得到的東西可以跟那些影評人(比如說漫威電影和台灣的漫威影評人"超粒方")差距如此之大, 我想原因就在於對於漫威知識涉取的廣度和深度, 這些影評人可能一部電影可以看過很多次, 而且對之前與之相關聯的電影也是, 不只電影, 連漫威的漫畫他們也有深入的涉略, 漫威電影的基礎理論來自於漫威的漫畫, 沒有把漫畫裡面的相關情節搞得很熟, 看完電影的感覺應該就跟我這種看娛樂片一樣, 但我絕對相信, 有了基礎理論之後, 這些影評人在看電影的時候是有很多漫畫的連結持續地在他們腦海中發酵的, 這是因為閱讀漫畫(基礎理論)在先, 思考發揮了作用.

       再回到時間維度上, 在思考這件事上, 切西瓜是行不通的, 在思考的時間維度裡, 我們可以把時間調慢, 時間維度拉長, 把閱讀的節奏放慢, 把思考的步驟變慢, 也就是說我願意花一百個小時來閱讀, 針對閱讀慢慢思考, 這跟現代世界人們普遍接受知識的情形相距甚大, 我那位朋友就是其一, 他希望能在最短的時間裡接受最大量的知識, 這樣的根本是甚麼? 因為我們都想"贏", 一樣的時間, 我希望我能比對手讀更多的書, 接受更多的知識, 賺更多的錢, 感覺比你更聰明, 這不是空穴來風, 看看現在台灣的補習班密度就知道, 家長們總是希望小孩能"贏", 要贏的方法就是"快", 甚麼都要快, 我家小孩在小一就已經把國小的英文全學會了, 我家小孩考試成績比你家小孩好, 這就是"快"和"贏"; 華爾街經理人持有股票的平均長度從最早的三年到現在不到五個月, 大家只比短期績效, 短期績效超越大盤, 超越其他基金經理人就被封為傳奇, 但這傳奇的持續性如何? 塔雷伯在他的書中(Nassim Nicholas Taleb, 2014)做了很有趣的統計, 書中把過去某一年的基金經理人績效從最低排到最高, 橫軸是跑贏(或輸)大盤的百分比, 縱軸是人數, 可以看到那一年的績效分布約略呈現常態分佈, 也就是說, 絕大多數的經理人表現平平, 只有少數的經理人績效超越大盤(這些經理人當然被奉為傳奇), 有趣的事情接著發生, 作者再把同樣的基金經理人依照績效/人數放在相同的位置, 只不過時間往後, 結果卻完全不一樣, 呈現出來的並不是常態分佈, 而是接近隨機(可以看到直條上上下下沒有規則, 而不是靠近中間的人數最多類似鐘型), 這表示那些曾經的傳奇真的成為了傳奇, 在市場上被淘汰了; 求快和持續性很難兼顧, 因為隨機性在作祟, 你在短時間的績效良好可能只是因為運氣, 對投資也好, 對小孩的教育也好, 對自身的知識攝取也好, 我們都需要思考, 如何"細水長流", 再舉一個例子, 為了表示市場價格, 人們使用K線來表示一段時間內的開盤, 收盤, 最高, 最低四個數字, 如果這段時間是一天, 那這根K線就叫日K, 以此類推, 也有周K, 月K, 年K等, 有趣的事情又來了, 當我們看到一根年K表示, 這一年這個市場價格下跌50%, 但是當我們把年K分成12根月K, 可以發現並不是每個月K都是下跌的, 再把月K分為20根日K, 發現漲跌的比例更均衡了, 時間維度發揮了作用力, 在越短的時間維度裡, 隨機性的影響越明顯; 很不幸的, 因為人類有"幼態持續"的演化特點, 所以我們的壽命比起很多哺乳類動物都還要長, 所以要渡過"每天"的次數也比這些動物還要多, 在短時間內求贏的意義也就被稀釋了.

       用一個擲硬幣的想法來做為結束, 假設有一枚公正的硬幣, 就是擲出正面及反面的機率各有一半, 但是擲硬幣的人並不知道這枚硬幣是否公正, 有一個人擲了三次硬幣, 連續擲出三個正面, 這個人於是信誓旦旦的說這枚硬幣擲出正面的機率是百分之百, 第二個人擲了三十次, 其中有20次正面, 10次反面, 所以第二個人說這個硬幣出現正面的機率比較高, 站在實驗者本身觀點, 上面兩個人都沒有錯, 他們只是在描述自己對於這枚硬幣的觀察, 但如果我們活得夠久, 擲的次數越多, 我們就會發現這枚硬幣出現正反面的機率越趨近於一個穩定的值, 所以把看待一件事情的時間維度拉長, 就可以讓其中的隨機性互相抵銷, 就像愛因斯坦對於布朗運動的描述.

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       遞延效應在週期中占有一席之地, 也會在週期中加入更多隨機性, 使得週期持續時間難比判斷, 而遞延效應本身的持續時間也因隨機性而無法判斷, 但無法判斷持續時間並不代表不會發生, 只是我們不知道甚麼時候會發生, 經濟基本面或總體經濟對於資本市場的影響也是帶有強烈遞延效應的, 我之前就曾因為判讀總體經濟向下而做空股票市場吃了大虧, 沒有把遞延效應考慮進去是那次輸錢最主要的原因, 用帶有時間價值的衍生性金融商品賭市場向下因為基本面對指數的遞延產生了未來折現的虧損, 實在是投資人不得不注意的重點.

       遞延效應指的是, 在因果事件中, 因事件發生後, 到果事件發生所延遲的時間, 舉例來說, 2008年全球次貸危機造成不動產市場大幅下跌, 因為投資人對於不動產的恐懼, 大幅減低了相對的投資, 抽掉了不動產建商的銀根, 使得很多不動產建商相繼破產及倒閉, 當不動產建商破產倒閉後, 該公司計畫或正在興建中的不動產陷入停擺或清算, 造成整體不動產的增量大幅下降, 存量變化不大, 但因為很多不動產貸款的違約, 使存量間的轉移非常明顯, 但總體存量並沒有太大的變化, 所以當時不動產處於清倉大拍賣, 沒有公司願意興建新的房屋, 所以當時不動產的增量不足就是因事件, 在因事件發生後, 因為全球不景氣還有投資人的恐懼, 遞延效應開始作用, 一直到2009年開始, 景氣逐漸恢復, 從2012年, 遞延效應後的果事件開始發生, 如下圖:

        從美國不動產這個遞延效應的例子可以發現, 遞延效應的滯後時間持續了四年, 對於操作衍生性金融商品的投資人來說, 四年的時間價值可是會讓買權賠掉一大部分(甚至全部)的錢, 所以我們常說的"抱緊抱牢"或"耐心等待", 就是要度過遞延效應持續時間的心理考驗, 當然操作上的策略也要跟著改變, 華爾街一位叫做江恩的說過:" 交易員需要具備的素質, 依序為耐心, 知識, 勇氣.....", 耐心永遠是投資獲利的首備條件.

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      今天在對岸網路看到一則新聞, 覺得有趣, 突然有了想稍稍打臉該專家的衝動, 打臉用到的數學或心理原則很簡單, 只有四個: 權威原理, 一致性原理, 小數法則, 後見之明偏誤; 我會相對於該文中作者持有的觀點, 以對比條列的方式逐一進行討論(打臉), 但是上述四個原理中, 有一個要先在這裡說明一下, 那就是權威原理.

       權威原理是我們在複雜的環境中, 大腦走捷徑的方式之一, 因為生活中充斥的資訊量實在太大, 變化太過複雜, 我們的大腦一時之間沒辦法處理如此龐大的訊息, 所以我們會把決定或觀點的形成寄託給專家, 即"權威", 權威可以多種方式表現, 抱括: 頭銜, 衣著, 外部標誌; 描述權威原理最有名的實驗莫過於著名心理學家Milgram的電擊實驗(又稱Milgram實驗), 有興趣的讀者可自行參閱, 而在這則新聞中使用的權威原理就是透過頭銜, 文中提到的"投資大師", 讓閱讀的人認為既然是大師, 那講的話就不會錯, 聽就對了, 陷入影響力中, 自動產生服從; 下面就讓我們來欣賞這則新聞.

       黃金在歷史上的定位, 有著金融, 商品, 貨幣等功能, 在不同時期被投資人賦予的功能各有不同, 其中有兩項功能是我們這次要討論的, 規避風險資產和抗通膨資產, 在戰爭時期, 黃金往往是最保值的物品, 雖然黃金不會長出黃金, 但是在動盪的時候, 人們認為黃金是唯一值錢的東西, 因為國家貨幣可能因為戰爭而失去功能, 而黃金則是拿到哪裡都可以換取生活所需物品, 這是歷史賦予黃金的地位, 黃金在地球上的蘊藏量是(大致上)固定的, 因為其稀有性, 也形成了黃金是硬通貨之一.

       黃金另一個腳色則是抗通膨資產, 原因其實與抗風險差不多, 在通貨膨脹(貨幣貶值)下, 人們預期明天的100塊只能買今天90塊的商品或服務, 也就是錢越來越薄的意思, 但是100克的黃金到了明天還是100克, 並不會減少, 在相同原因的影響下, 黃金會因為錢越來越薄而變得越來越值錢, 相同重量的黃金可以換到的貨幣會越來越多, 同樣的道理運用在黃金市場上, 因為一國的貨幣貶值, 以該國貨幣計價的黃金價格則會上升.

       接下來看看美國和日本這五年的通貨膨脹率:

• 美國(核心CPI指的是扣除食品及能源項目)


• 日本(核心CPI指的是扣除生鮮食品; 核心核心CPI指的是扣除生鮮食品及能源)