週金淘，就是背骨

       2015年中國股市大跌引發資金外逃, 人民幣兌美元貶值幅度巨大, 人民幣甚至來到7人民幣/美元的關卡(所以7才會成為大家口中的"心理關卡"), 隨後中國執行資本管制, 對外防止資金外逃, 達利歐對這次危機的分析, 認為在一開始股市下跌的時候, 人行開始降準, 帶動人民幣貶值, 因為市場預期人行會持續讓人民幣貶值, 所以把大量人民幣從股市抽離賣出轉為美元匯出, 這又讓股市繼續下跌, 面對股市再繼續下跌, 人行再繼續降準, 符合市場預期, 如此產生了自我強化(索羅斯稱為"反身性"), 或者我說"逆財富效應".

       達利歐提出了解決的方法, 就是在一開始的時候就讓人民幣快速, 大幅度的貶值, 一次到位, 來降低市場的期待, 當市場期待人民幣一次貶太多, 貶太重, 不可能再貶了, 自然就不會再繼續賣出人民幣, 進一步解決衍生的其他問題 .

       市場(大眾)心理是影響金融資產在短期間大幅波動的主要原因, 研究群眾心理我認為是投資人必修的一門課, 我們人類也是動物, 也會出現像很多動物(比如雌火雞,雄知更鳥等)那種"播放鍵"的行為, 屬於無意識的行為, 一開始的事實導致了預期, 預期產生了自我強化, 自我強化的成長導致群眾嫉妒, 後悔, 貪婪, 自我投降等行為, 造成了市場的波動 .

       就在美國總統川普宣布了從九月一日起, 對中國出口到美國的剩下3000億商品加徵百分之十的關稅, 隔天人民幣就貶破7這個心理關卡(但其實並沒有單次大幅度的貶值 , 而且這次貶值原因跟2015年有著根本上的不同),  隨後美國財政部在25年來首次直接宣布中國為匯率操控國(上次是1994年, 中國是最後一個被宣布為匯率操縱國的國家), 帶動亞洲國家貨幣貶值, 讓"大家"都認為, 美國要發動貨幣戰了, 甚至推測, 川普發動關稅戰, 貨幣戰背後的原因, 就是要讓FED繼續降息, 投放資金到市場, 維持美股的熱度(川普的最大政績), 但是FOMC7月的會議紀錄稱7月份的降息一碼是中期的調整策略(FED:"誰叫歐央利率那麼低,都是它害的!"), 並非長期降息循環的開始, 意思就是說, 這次算是預防性的降息, 僅此一次, 美國的經濟還很好, 用不著降息, 這句話打破了原本市場對7月份FOMC降息兩碼的預期, 也打破了市場認為美國已經進入降息循環的預期, 在邏輯推論的情形下, 進入降息循環的初期通常能給資產帶來短期的提升(因為預期), 但如果是真正的降息循環, 市場在最後派對後就要迎來派對的結束(提到派對我又想到老巴的灰姑娘故事), FED這個打破預期的策略其實是蠻高明的, 但是, 凡事總有個但是, 還記得有一部電影(請原諒我忘記片名)中男主角說過的一句話:"在但是(BUT)之前的都是廢話!", 我印象中FED之前的素行並不良好, 如果9月FOMC決定要降息的話, 那可就真的好玩了! 市場會預期, 如果9月份的FOMC降息, 那表示7月份說的中期調整是在唬人的, 的確是要進入降息循環了(派對狂歡開始!), 但如果是這樣, 那麼連美國這一道最後防線也失守了.

  (圖片截自商業週刊第1656期)

       目前全球已經有15兆美元的債券殖利率為負, 德國公債則是全線淪陷, 歐央也說可能會在9月份降息, 日本不用說了, 已經是長期負利率, 各國最近都在降息, 從歐洲極大量的債券殖利率轉負, 也就是你花100元買了債券, 當10年此債卷到期後, 你拿回的錢會比100塊還低, 國家或銀行向你借錢, 你還要付給它利息! 這等蠢事怎麼會發生? 這是因為資金氾濫, 熱錢已經沒有地方可以去了, 搶進負殖利率債券的目的並不是要擺著等它到期還要付給債務人利息, 是拿來賺資本利得, 賺價差的! 也就是套利! 投資人預期現在買進已經是負殖利率的債卷將來因為的殖利率還會更"負", 債卷殖利率和價格成反比, 表示那時候的債卷更貴, 更值錢了, 貨幣戰就是比誰貶得快, 比誰貶得重, 這就是整個貨幣戰加上除了美國之外世界經濟不景氣(不表示美國之後不會衰退, 也不表示股市就不在高位)造成投資人預期和搶進債券的思路

       全世界現在最有本錢降息的就是美國(聯邦利率區間在2.0-2.25), 但是當這個市場心理導致的自我強化持續進行, 美國不可能獨善其身, 自FED成立以來聯邦利率還沒有出現過負利率的情形, 當利率降無可降或在降低過程中, 央行也可能會使用其他的貨幣政策來產生相似的效果(如印鈔), 2009年FED啟動QE開始, 其資產負債表從0.9兆美元膨脹了快四倍到4.5兆美元, 多印了3.6兆美元到市場上, 一直到2018年才開始收回去, 但直到最近依然有近3.78兆美元, 這還只是算美國而已!

       通貨膨脹其實早就開始了(很多CPI或核心CPI數據僅供參考), 周金濤說過:"QE啟動通膨,製造通膨,接下來就是消滅通膨", 但目前傳統拿來消滅通膨的工具是不可能拿出來的, 反而是各國間互相預期, 互相競爭產生的貨幣競貶還有競相降息, 超低利率總會有極限, 就像鐘擺一樣, 當降息和印鈔已經沒有效果的時候, 就可能會產生達利歐提到的"典範轉移", 這位老兄關於"典範轉移"的整套推論在邏輯上我是認同的.

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